強(qiáng)化信息披露 注重中小投資者的權(quán)益保護(hù)
眾所周知，投資者是證券市場(chǎng)最核心的要素。在由監(jiān)管者、上市公司、證券中介機(jī)構(gòu)、中小投資者構(gòu)成的生物鏈條中，中小投資者處于最底端。上市公司融資、并購(gòu)重組、股票交易以及由此而來(lái)的證券監(jiān)管，最終都是以中小投資者的參與為歸依的。沒(méi)有中小投資者的廣泛參與，證券市場(chǎng)的全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展就會(huì)成為無(wú)本之木，無(wú)源之水。正是由于他們的廣泛參與，才有了證券市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展，有了證券市場(chǎng)的今天。因此，堅(jiān)持以中小投資者為本，對(duì)于證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展來(lái)說(shuō)，至關(guān)重要。
中小投資者由于信息不對(duì)稱、持股比例小，分散而無(wú)組織，相對(duì)于控股股東處于弱勢(shì)地位，需要重點(diǎn)保護(hù)。從資本市場(chǎng)發(fā)展歷程來(lái)看，保護(hù)投資者利益，讓投資者樹(shù)立信心，是培育和發(fā)展市場(chǎng)的重要一環(huán)。國(guó)際研究表明，一國(guó)或地區(qū)投資者保護(hù)越好，資本市場(chǎng)就越發(fā)達(dá)，抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用也就越大。投資者保護(hù)不僅在我國(guó)有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性，同時(shí)也是全球的一個(gè)共性問(wèn)題。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）在其綱領(lǐng)性文件《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》規(guī)定了防止市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易，充分信息披露、規(guī)范券商行為等保護(hù)社會(huì)公眾投資者的基本原則。
中小投資者在證券市場(chǎng)上有著雙重身份。一方面，作為上市公司的股東，享有股東的權(quán)利；但作為上市公司的股東，中小投資者在信息、資金、專業(yè)知識(shí)方面與公司管理層及大股東相比均處于劣勢(shì)。另一方面，作為證券交易者，中小投資者與證券公司之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。
縱觀近幾年的上市公司違規(guī)現(xiàn)象，不僅損害了中小投資者的利益，更重要的是傷害了中小投資者的信心。中小投資者參與證券市場(chǎng)十多年來(lái)，總的情況是投入大于產(chǎn)出，投資回報(bào)為負(fù)數(shù)。這種狀況已經(jīng)在很大程度上影響了中小投資者的信心和入市的積極性，
保護(hù)投資者的權(quán)益根本是保證投資者在做出投資選擇時(shí)是知情的，而不意味著保證投資者一定賺錢，因此要采取多種措施，規(guī)范上市公司信息披露并進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的制裁力度，保證向投資者提供完整、準(zhǔn)確、及時(shí)的有關(guān)上市公司、證券產(chǎn)品的信息。與此相關(guān)聯(lián)的問(wèn)題就是要不斷提高會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)服務(wù)質(zhì)量，因?yàn)楹芏嘈畔⑹窃谪?cái)務(wù)報(bào)告中產(chǎn)生的。同時(shí)，要推動(dòng)和完善自愿信息披露機(jī)制，使社會(huì)公眾投資者通過(guò)各種方式盡可能多地了解公司的情況�？梢砸胄畔⑴栋踩壑贫�，鼓勵(lì)上市公司在投資者關(guān)系活動(dòng)中提供預(yù)測(cè)性信息，增強(qiáng)信息披露的靈活性、及時(shí)性。從防止再犯的角度出發(fā)，進(jìn)一步改進(jìn)和完善信息披露違規(guī)處罰機(jī)制，除加大處罰的力度外，還要提高處罰的公開(kāi)性，增加處罰時(shí)效性。
保護(hù)中小投資者保護(hù)，最重要的是要確保中小投資者的知情權(quán)。上市公司是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的典型形式，所有者不直接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，但有權(quán)知道企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、及時(shí)地披露信息，是對(duì)中小投資者應(yīng)盡的責(zé)任。但目前上市公司在信息披露方面存在的問(wèn)題較多。有關(guān)抽樣調(diào)查表明，有近7成的被調(diào)查者對(duì)上市公司信息披露制度的現(xiàn)狀不滿意，9成以上被調(diào)查者認(rèn)為信息披露制度不完善，導(dǎo)致了上市公司造假問(wèn)題嚴(yán)重。針對(duì)目前一些上市公司"造假"現(xiàn)象比較突出的現(xiàn)狀，廣大中小投資者對(duì)改進(jìn)信息披露制度的呼聲很高。
證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史表明，建設(shè)公開(kāi)透明的市場(chǎng)秩序，是對(duì)中小投資者最好的保護(hù)。作為證券市場(chǎng)一線監(jiān)管的派出機(jī)構(gòu)，要下更大的力氣，加大對(duì)上市公司信息披露工作的監(jiān)管力度，做到“五個(gè)到位”，使中小投資者知真情、察實(shí)況、明底細(xì)。一是教育到位。要在上市公司中實(shí)施誠(chéng)信工程，大力加強(qiáng)誠(chéng)信教育，要求公司管理人員特別是高管人員，都要以誠(chéng)信為本，說(shuō)老實(shí)話，辦老實(shí)事，做老實(shí)人，實(shí)事求是地披露公司信息。二是督查到位。充分發(fā)揮派出機(jī)構(gòu)在第一線，對(duì)上市公司比較熟悉，了解情況的渠道較多的優(yōu)勢(shì)，一旦發(fā)現(xiàn)公司信息存在問(wèn)題，就立即組織力量進(jìn)行檢查，及時(shí)糾正不規(guī)范行為。三是獨(dú)立董事到位。督促所有上市公司按規(guī)定配備獨(dú)立董事，做到組織落實(shí)；同時(shí)，進(jìn)一步明確獨(dú)立董事在行使職權(quán)時(shí)，要特別關(guān)注中小投資者的合法權(quán)益不受損害，從企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督公司做好信息披露工作。四是制度措施到位。凡是申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的公司，派出機(jī)構(gòu)要將其信息披露情況作為重要的審核條件，凡是在信息披露工作上存在重大問(wèn)題的公司，對(duì)其融資申請(qǐng)應(yīng)出具否定意見(jiàn)。五是處罰到位。凡有意造假的公司，應(yīng)根據(jù)其情節(jié)輕重，進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，不但要處罰公司，還要處罰有關(guān)責(zé)任人。實(shí)踐表明，處罰措施只有同責(zé)任人的切身利益掛鉤，才能真正收到警示的效果。
保護(hù)中小投資者。還需要讓他們可以更好地行使監(jiān)督權(quán)。上市公司是公眾公司，中小投資者向公司提出質(zhì)詢和建議，監(jiān)督公司運(yùn)作是法律賦予的權(quán)力。但從實(shí)際情況來(lái)看，中小投資者的這項(xiàng)權(quán)力落實(shí)得并不好。很多的中小投資者，或者認(rèn)為行使質(zhì)詢和建議權(quán)沒(méi)有意義，或者不知道如何行使，或者不愿費(fèi)心費(fèi)力去行使。中小投資者行使監(jiān)督權(quán)、制約權(quán)和質(zhì)詢權(quán)的前提，就是必須查閱公司有關(guān)資料，了解公司的章程。然而，在眾多中小投資者中，從來(lái)沒(méi)有查閱過(guò)公司章程、股東大會(huì)記錄和公司財(cái)務(wù)報(bào)告的人數(shù)，占了絕大部分。在查閱過(guò)公司重要材料的中小投資者中，有超過(guò)一半的人數(shù)還被拒絕查閱。這說(shuō)明，公司管理人員存在故意妨礙股東對(duì)公司發(fā)揮制約作用的可能。
中小投資者充分了解公司的重要情況，積極行使對(duì)公司的監(jiān)督權(quán)、對(duì)公司高管人員權(quán)力的制約權(quán)，無(wú)疑將大大減少公司違法違規(guī)行為，有效地維護(hù)自身的合法權(quán)益。監(jiān)管部門要積極創(chuàng)造條件，幫助中小投資者行使這種權(quán)力。一是要積極支持中小投資者行使質(zhì)詢權(quán)和建議權(quán)，堅(jiān)決制止一些上市公司拒絕中小投資者查閱公司重要資料的行為，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，要責(zé)令其立即改正，并嚴(yán)肅批評(píng)，情節(jié)嚴(yán)重的要進(jìn)行處罰。二是要積極推進(jìn)累積投票制度。據(jù)調(diào)查，相當(dāng)一部分中小投資者存在"搭便車心理"，有4成以上的人明確表示愿意委托自己的投票權(quán)。根據(jù)中小投資者這一愿望，在召開(kāi)股東大會(huì)討論決定重大問(wèn)題時(shí)，采取累積投票辦法，有利于發(fā)揮中小股東對(duì)公司的監(jiān)督制衡作用。三是要發(fā)揮新聞媒體的監(jiān)督作用。有關(guān)調(diào)查表明，中小投資者對(duì)公司的信息，64%的中小投資者主要是從新聞媒體上獲取。這一方面說(shuō)明，閱讀新聞媒體的中小投資者人數(shù)眾多；另一方面也說(shuō)明，新聞媒體可以作為中小投資者的發(fā)言場(chǎng)所，反映中小投資者的愿望和心聲，行使對(duì)公司的監(jiān)督作用。為此，上市公司應(yīng)建立新聞發(fā)布會(huì)制度，重大事項(xiàng)要及時(shí)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，通過(guò)新聞媒體向廣大中小投資者披露，同時(shí)聽(tīng)取中小投資者的意見(jiàn)和建議。四是上市公司要實(shí)行定期或不定期聽(tīng)取中小投資者意見(jiàn)的制度。在確定企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，醞釀企業(yè)投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重大決策等重大事項(xiàng)時(shí)，實(shí)行廠務(wù)公開(kāi)，采取多種形式，通過(guò)多種途徑，聽(tīng)取中小投資者的意見(jiàn)和建議，增進(jìn)中小投資者對(duì)公司的了解，增強(qiáng)中小投資者對(duì)公司決策的參與度，增大中小投資者對(duì)公司的監(jiān)督。
同時(shí)，還需要維護(hù)中小投資者的投資權(quán)益。當(dāng)前，要特別注意解決中小投資者反映比較強(qiáng)烈的幾個(gè)問(wèn)題：一是大股東占用上市公司的資金。由于國(guó)有企業(yè)上市時(shí)，大部分采取部分改制的辦法，原企業(yè)精華部分上市，留下來(lái)的資產(chǎn)較差，經(jīng)營(yíng)都很困難。一些母公司為了維持生計(jì)，便大量占用上市公司的資金。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，派出機(jī)構(gòu)除了督促上市公司做好工作外，還要多和地方政府溝通，請(qǐng)地方政府采取措施，一方面責(zé)成母公司加快與上市公司實(shí)行"五分開(kāi)"的步伐；另一方面采取加大改革力度的辦法，加快發(fā)展經(jīng)濟(jì)的辦法，解決母公司的困難。二是大股東利用關(guān)聯(lián)交易，損害中小投資者的利益。出現(xiàn)這種情況的主要責(zé)任在大股東。要督促政府主管部門采取資產(chǎn)重組、變更股權(quán)持有單位等措施，減少關(guān)聯(lián)交易，對(duì)難以完全避免的關(guān)聯(lián)交易，要按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則進(jìn)行規(guī)范，努力減輕對(duì)中小投資者權(quán)益的損害。三是隨意增發(fā)新股或配股。對(duì)一些公司以"圈錢"為目的隨意配股，必須堅(jiān)持原則，嚴(yán)格審核，不能讓其得逞。四是隨意改變募集資金投向。出現(xiàn)這種情況，大致有兩個(gè)方面的原因，一個(gè)是原定的投資項(xiàng)目因市場(chǎng)發(fā)生變化，不宜再按原計(jì)劃投入，派出機(jī)構(gòu)應(yīng)敦促公司董事會(huì)按照有關(guān)規(guī)定，履行相應(yīng)的法律變更手續(xù)，不得任意變更；另一個(gè)是沒(méi)有經(jīng)過(guò)周密的市場(chǎng)調(diào)查，充分的科學(xué)論證，草率決策形成失誤。派出機(jī)構(gòu)要督促公司董事會(huì)調(diào)整自己的工作思路，擺脫日常的行政事務(wù)工作，把主要精力放到企業(yè)決策上來(lái)，努力提高決策的科學(xué)性和有效性。
保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，是促進(jìn)證券市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的重要舉措，有利于維持一個(gè)公平、高效和透明的市場(chǎng)秩序，充分體現(xiàn)證券市場(chǎng)“三公”的基本原則。當(dāng)然，保護(hù)投資者利益工作作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其涉及面很廣，綜合性很強(qiáng)，是一個(gè)需要常抓不懈的艱巨任務(wù)，所以應(yīng)當(dāng)積極穩(wěn)步地加以推進(jìn)，不可能一蹴而就。保護(hù)投資者利益是證券監(jiān)管工作的重中之重，任重而道遠(yuǎn)。
（根據(jù)相關(guān)材料整理編輯）